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S基金又称二手基金，S来自英文词Secondary的首字母。S基金，是投资于私募股权基金份额，可以理解为一级市场基金的二级市场交易。

S基金在成熟资本市场发展已有40年左右时间，从国外经验看，S基金具有投资期限短、底层资产较为明确、投资回报相对稳定等显著特点，是私募股权投资中一种重要的退出方式，因此市场交易十分活跃。

在国内，S基金在国内还处于起步阶段。虽然，近年来地方政府，市场化的创投机构相继进入S基金市场，但单支产品和整体规模尚小，交易也不够活跃，市场影响力有限。根据母基金研究中心在2021年9月发布的一项统计数据显示，国内S基金总规模只有476亿人民币左右，PE/VC机构通过S基金退出的比例不超过5%。

S基金满足的是私募股权基金的两个困境和需求：（1）提供重要的退出渠道。由于PE基金的锁定期经常在5-10年，LP中途想退出的话，可以试图把份额卖给感兴趣的S基金。（2）延长基金的持续期。有些投资项目的周期可能超过基金年限，但是又不想匆忙低价变现，那么可以试图与S基金合作。由S基金募集成立一家所谓的“存/接续基金”（Continuation Fund），专门接约定的项目过去。

S基金类型

按底层项目的

S基金的类别

S基金介入时间和投资收益

相比传统私募股权母基金、直投基金，S基金本身具备显著优势。S基金在投资时基本已经跨越了J曲线的“低谷”，所以相对来说底层资产较为明确，风险较低，这也使得S投资整体回报周期较短，大大加速了现金回流。除此之外，S基金还能够以较低的价格获取底层优质资产，减少因溢价带来的收益风险。同时，还可进一步实现跨时间周期配置，通过接转不同设立年份、不同阶段的基金，体现出卓越的分散化配置能力。

S基金一般在PE基金后半段介入

PE的净现金流一般发生在第五年往后，S基金的存在则帮忙缩短了周期时间。S基金的收益一般低于PE/VC基金，高于母基金，但是根据他们的实践，从目前已进行的投资案例来看，S的收益也许并不会低于PE/VC基金的收益。

S基金的真实赢利点一般都发生在经济低迷或者反周期的情况下。所以业内一般流传着一句话，“经济不好或者很糟糕时，S基金抄底的窗口期就到了”，全球S基金从2008年以后进入快速发展期，中国S基金从2020年以后开始迅速发展，都是跟当时的金融经济危机相关。这句话或许多少有些夸大其词，但无论你愿不愿意承认，只有在潮水开始退去时，聪明S基金投资者才会走上舞台。

国内S基金特点

数据显示，中国私募股权行业LP结构（按出资规模）中，以政府引导基金为主的政府资金占27%，如果把半政府性质的金融机构也算进去，则占比高达54%。就上海而言，上海18452.8亿基金管理规模中，近5000亿资金是国资性质。2008-2020年，在沪注册且有国资LP参与的股权基金数量215家，总规模达6151.91亿。

中国私募股权行业LP出资结构

所以，国有性质LP的退出成为了当前PE基金退出的主要诉求，S基金兴起的核心职能之一就是服务国资LP份额的退出需求，以及确保国资LP退出的合规性以及流程规范性。目前国有机构是发起成立S基金的主要推动者，尤其是北京、上海、深圳、苏州等国有LP占比较高的地方。

国内S基金典型案例

回顾过去10年，中国创投市场大爆发，每年私募股权基金募集规模接近万亿，但退出却过度依赖IPO，然而这并不能覆盖绝大多数中部基金的整体退出需求，导致目前中国VC/PE存量市场规模大量基金亟需退出，基金不得不寻找除IPO、并购之外的更多退出通道。在PE基金高速增长了10多年之后，S基金迎来了最佳发展时间窗口：

底层资产供给充足。中国的股权市场管理资本量已接近13万亿，总规模位居世界第二，这一数字与2016年相比，翻了一倍，目前底层资产供给十分充足。
交易需求充足。近十年国内累计投资案例超过5.4万笔，投资金额超过5万亿，退出比例只有24%左右。投资机构不得不面对巨大的管理压力和退出压力，催生出强烈的私募股权二级交易需求。
大批基金到期，清算迫在眉睫。私募股权基金一般都有明确期限，多数基金投资期加回收期平均在5-10年。2006年左右，国内大量美元基金设立；2010年左右，大量人民币基金设立，到目前也陆续进入退出清算期。据不完全统计，到期清算的基金规模超过1.3万亿。投资机构不论是出于声誉考虑，还是出于满足LP需求的考虑，均有通过私募股权二级市场清盘的强烈需求。
LP的多样需求进一步催生私募股权二级交易。首先，资管新规导致部分LP的后续出资难以为继，且其已出资部分需限期退出。其次，包括母基金在内的长期投资者日渐成熟，二级市场交易成为其投资组合的重要管理工具。再次，经济下行周期，以企业主为代表的部分LP资金链受到极大影响，迫切需要退出PE资产，获取流动性。

2020年被视为中国S基金的元年。也在这一年，PE王牌机构深创投新设立的首只S基金开始运作，开启了中国S基金的舞台。

2022年5月，总规模10亿元的紫金建邺S基金成立，这是南京第一只S基金，紫金建邺S基金由南京市创新投资集团和建邺高投集团联合发起，将瞄准存量私募股权投资基金份额的交易机会，投资优质基金的二手份额，探索政府引导基金退出路径。

2022年4月，由北京市地方金融监督管理局联合由中国科学院投资的国科嘉和发起成立北京科创接力私募基金管理公司，聚焦于科创行业，专注S市场的私募股权基金，目标交易规模为200亿人民币。
2021年7月，首期规模30亿元的苏州纽尔利新策股权投资S基金成立，由纽尔利资本发起、多方资本共同参与设立。
2021年5月，山东淄博齐信产融S基金成立，这是中国首支由地级市发起设立的S基金，目标是为在山东淄博设立的各类投资基金，以及投资于淄博的股权投资机构提供流动性，一定程度缓解募资难、投资难、退出难的问题。
2021年8月，白酒龙头洋河股份斥资12.8亿元从民生信托手中接过上海云锋新呈投资中心10%的份额，成为目前最大的S交易。这笔交易很有意思，一般S交易大多发生在基金存续期将满的时候，但云峰新呈的存续期刚进入退出期，照理说不用急着通过S基金退出。之所以达成了这笔交易，主要还归因为其LP民生信托迫切需要资金回笼。
2021年5月，深创投联合华盖资本成功发起设立一只规模为8亿元的S基金，这也是国内第一只人民币架构的重组接续基金。
2019年12月，目标规模100亿元的深创投S基金宣告成立，深创投和格力集团为基石投资人。

此外，元禾辰坤、歌斐资产、清科母基金、盛世投资等这几年也在积极布局S基金。