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002304洋河股份股吧东方财富网东方证券:给予洋河股份买入评级,目标价位223.6元

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2021-10-15东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪对洋河股份进行研究并发布了研究报告《深度调整形成拐点向上,激励落地看好加速发展》,本报告对洋河股份给出买入评级,认为其目标价位为223.60元,当前股价为184.24元,预期上涨幅度为21.36%。

洋河股份(002304)

核心观点

持续创新成就蓝色风暴,深度调整形成向上拐点。产品与渠道创新是公司早期取得成功的核心因素:在江苏白酒主流价格带升级之前,公司在03、10年推出海/天、梦系列,提前站位;公司创新深度分销,实现省内深耕与省外扩张。公司在19年陷入深度调整,主要因为核心产品所处价格带竞争加剧,结构老化;以及渠道利润变薄,公司持续提价导致动销不畅,库存高企后渠道抛售引发批价下行。针对产品与渠道问题,公司深度调整,推行产品升级换代与渠道模式变革,逐步形成拐点向上。当前公司渠道库存下降明显,核心产品M6 /M3水晶版/天之蓝等批价稳步上行,渠道利润恢复,推力加强。

次高端扩容趋势确定,省内外市场空间广大。高端白酒批价上行、需求溢出,居民消费升级、高收入人群扩张,驱动次高端扩容。据测算次高端酒占全国销量比重仅约4%,未来增长空间巨大;茅五泸价格持续上行,打开提价空间。次高端酒的销售额扩容领先,20年达到约17%。江苏白酒市场规模大,19年流通规模约432亿元,次高端酒占比约27%,公司在省内销售额份额领先,达到约29%。江苏次高端扩容快,重要单品快速增长;江苏经济发达,未来空间大。边际上,江苏经济恢复快,有利于苏酒业绩改善。

产品升级渠道调整,激励落地动力十足。公司推动内部改革,在M6 、M3水晶版、天之蓝升级后,下一步有望推动海之蓝、双沟酒的全产品线的升级放量。目前产品升级效果明显,批价分别达到约620元、425元和320元,渠道利润改善。公司推行“一商为主,多商为辅”的新模式,核心经销商作用与利润提升。公司员工持股计划正式推出,此次激励员工覆盖范围大,有利于提升整体经营活力;董事长张联东、执行总裁刘化霜均拟持有股份,我们认为这意味着管理层人事调整基本到位;业绩考核要求为21和22年营收增速均不低于15%,略高于市场预期,未来业绩增长确定性强。参考五粮液和山西汾酒的改革历史,公司未来改革进程有望加速,看好长期经营态势。

财务预测与投资建议:我们预测公司21-23年每股收益分别为5.59、6.71、7.72元(维持上次预测)。结合可比公司,给予21年40倍PE,对应目标价223.60元,维持买入评级。

风险提示:省外拓展进度偏慢、消费需求不及预期、食品安全事件风险。

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