什么是持仓兴趣（从持仓兴趣看，油市存在一个套利机会）

若以持仓兴趣与成交规模来评判，7月合约已经提前晋升为主力合约。美原油期货是纽约NYMEX交易所的期货产品，全称是Crude Oil Futures，缩写CL。合约的命名方式是产品缩写+月份+年

若以持仓兴趣与成交规模来评判，7月合约已经提前晋升为主力合约。

美原油期货是纽约NYMEX交易所的期货产品，全称是Crude Oil Futures，缩写CL。合约的命名方式是产品缩写+月份+年份。月份用12个大写字母的表示，从1月到12月分别是：FGHJKMNQUVXZ。年份用最后一位数字表示，2020年是0，2021年是1。

交易所除了提供本年度剩余月份的合约，还会额外列出接下来10年每个月份的合约，以及第11年的2个合约。目前主力合约是2020年6月合约，代码是CLM0。最远期合约是2031年2月合约。该合约当前结算价为53.75美元，没有持仓。

有持仓的最远期合约是2024年12月合约，有384手持仓，结算价为41.6美元。远期合约价格参考意义并不大。

每个年度的12月份合约持仓量略高。合约结束交易的时间是当月25号之前的3个工作日。如果25号不是工作日，则在25号之前的4个工作日结束该合约的交易。所以美油期货合约一般都是在20-22号结束。

合约交易结束之后的下一个月进行交割。进行交割的卖方要把石油灌到美国俄克拉荷马州库欣地区的储油罐中。所以，合约代码上的月份指的是交割月份，而非交易月份。跌至-40美元、令原油宝穿仓的是5月份合约，4月下旬结束交易，5月份进行交割。

目前交易的主力合约应该是6月合约。这里要强调“应该”两个字。一般情况下，投机机构会在合约到期前一周着手处理平仓或移仓事宜。

按照合约结束日期推算，移仓通常会在每个月的13号之后。目前正值月初，6月合约理论上正是交易最火热的时候。

但是，由于5月合约油价跌至负价格，患有移仓拖延症的持仓机构损失惨重。不具备交割资格的投机性机构，为了避免重蹈覆辙，纷纷选择提前移仓。比如美国原油基金USO，类似于我们比较熟悉的黄金ETF，是一个被动追踪原油价格的指数基金。

此前，USO表示已经提前移仓至7月合约与12月合约。很多类似的挂钩原油价格的投机性基金或产品也纷纷效仿。

正因如此，我们可以看到一个有趣的现象。作为名义主力合约的6月合约持仓兴趣约为25.8万手，远低于7月合约的38万手。

6月合约持仓兴趣占全部持仓比重仅为14.8%。作为对比，刚刚成为主力合约的布油7月合约，其持仓兴趣占总持仓的比重为21.8%。对比日交易量，6月合约今日截至目前约为32万手，7月合约约为30.8万手。两者不相上下。

因此，若以持仓兴趣与成交规模来评判，7月合约已经提前晋升为主力合约。

下图为6月合约走势与持仓兴趣（白线）交易量（柱线）变化。

注意看右端，随着价格反弹，持仓兴趣与交易量快速下降。

我们再来复习一遍持仓兴趣变化的原因（截取自《期货市场技术分析》）：

在四组变化中：

买方中，1、2为开仓买入，3、4为平仓买入。

卖方中，1、3为开仓卖出，2、4为平仓卖出。

很明显，只有美原油反弹过程中，空头与多头均大幅平仓，才导致持仓兴趣下降。这说明，6月合约上涨是由空头平仓推动，没有出现增量多头开仓买入。

再往前看，跌到6.5美元的那个交易日，6月合约持仓兴趣达到峰值。持仓兴趣上升也只有一种可能，既美原油大跌过程中，多头与空头均大幅开仓。

我在每周的持仓报告分析中经常提到，

只有持仓兴趣大幅上升，才是筑底的可靠信号。既然是底部，就要出现增量买入，不能仅仅是多头内部换手。底部是买出来的，没有增加买入，就不可能是底部。增量多头开仓必然对应增量空头开仓，持仓兴趣必然大幅上升。

再看7月合约。

前期下跌过程中持仓兴趣大幅上升。触及低点17.27美元后，油价大幅反弹。在反弹过程中，持仓兴趣维持在高位，并小幅上升。

持仓兴趣上升，必然有增量多头开仓。持仓兴趣不变，则要么是多头换手，要么是多头坚定持有。

因此有一点是肯定的，截至目前，7月合约中的多头还没有平仓意愿。

7月交易量随油价上涨出现下降，但降幅较缓。6月合约投机多头与投机空头双向平仓之后，不大可能重新***入6月合约。

在《期货市场技术分析》一书中，墨菲给出了一个价格波动与交易量/持仓兴趣的关系图：

我对上涨的逻辑基本认同。价格上涨需要有持仓兴趣和持仓量支撑，否则很难保持强劲上涨势头。

近期黄金的持仓兴趣就未能随黄金价格创下新高，我虽然仍旧选择只做多头交易，但对其能否走出持续升势信心不足。黄金维持高位震荡的表现也印证了我的担忧。

对于下跌，持仓兴趣上升是一个筑底信号。意味着该标的重新受到关注。在表格中，价格下跌/交易量增加/持仓量增加对应的市场表现是疲弱。

按我理解，疲弱应该是指价格当前的走势将会“疲弱”。既强劲的下跌趋势存在被终结的可能。我对坚挺的理解则是当前价格的走势将会继续维持或者被强化。

按此理解，价格上涨/交易量减少/持仓兴趣减少，市场疲弱应指当前的上涨走势存在被终结的可能。与价格下跌时的“疲弱”语义一致，同时也符合逻辑。但是，作者给出的一段解释，我不太理解：

按此论述，疲弱应理解为价格将走弱，坚挺应理解为价格将走强。因为其表示，双升不分涨跌都是趋势延续的特征。

然而，价格下跌/交易量减少/持仓兴趣下降/市场将走强的逻辑，无论是基于经验还是逻辑，我都觉得说不通。我对墨菲表述的价格下跌与持仓量、持仓兴趣变化的关系存疑。

对此有研究的小伙伴欢迎留言探讨。

好在上涨的逻辑没什么问题，我们单说上涨。

6月合约与7月合约均上涨。但是6月合约持仓兴趣大幅下降，7月合约持仓兴趣维持强势。这就意味着当价格完成靠前轮反扑之后，两个合约的表现存在分化可能。

基于上述的判断，6月合约可能“疲软”，7月合约可能维持“坚挺”。

此刻，6月合约价格为24.44美元，7月合约价格为26.32美元。7月合约升水1.88美元。

如果7月合约更强势，那么在6月合约结束前，7月合约相对6月合约的升水大概率会上升。借助这一逻辑，存在一个对冲套利的机会：做空6月合约的同时做多7月合约。

假设油价将出现持续性反弹。靠前轮反弹多为平仓推动。此时，6月合约的升势会比较积极。存量持仓平仓殆尽，价格调整之后，若启动第二轮反弹，就必须有增量多头开仓买入。

考虑到流动性问题，如果存在第二轮升势，多头更可能涌入7月合约而非6月合约，此时两个合约的走势就会分化。7月坚挺，6月疲软。

如果不存在第二轮升势，临近交割，以及受制于库存接近满载，6月合约价格有可能再度出现非理性下跌。7月合约则会更加克制。靠前种情况属于强势中的相对强势，第二种情况则是弱势中的相对强势。

对冲不必关注是否实际上涨，即使均下跌，7月合约只要表现更加抗跌，也会有利可图。需要注意的风险是6月合约潜在的流动性稀缺隐患。

我不方便做这个对冲。要有外盘期货账户才行，开户和入金手续比较繁琐。电子盘通常提供的是追踪即期合约价格的差价合约，一个合约结束之后才会提供下个合约，没法实现对冲。

怕触雷的基金们提前移仓，可能导致6月合约提前进入一潭死水的状态。但是做市商提供的CFD合约要等到20号之后才可以交易7月合约。因此，务必要注意了，裸持6月合约有可能提前遇到流动性问题，如高点差，波动不活跃，以及可能出现的“疲软”等问题。