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作者：十六

编辑：与遇

在正式本文的介绍之前，风云君先给朋友们看两张图。

图一为2018年以来的上证指数走势，自2018年1月2日开盘的3314.03点至本文成稿时，10月12日收盘的2583.46点，累计跌幅22.04%，若从2018年的最高点3587.03点开始计算，则跌幅已达27.98%。

图二为2018年以来建新股份（300107.SZ）走势，前复权股价自2018年开盘的5.18元/股，到10月12日收盘价13.26元/股，累计涨幅155.98%。

（2018年以来上证指数走势）

（2018年以来建新股份走势）

如此的走势，必然勾起风云君十足的好奇心，打开财报，风云君打算一探究竟，没想到竟然还是一家来自于风云君老家河北的企业。

只能说缘分使然，风云君这份研报就给你吧。

（来源：建新股份官网）

一、业务介绍

河北建新化工股份有限公司，始建于并且现在仍然驻守于河北省沧州市，2010年8月，登陆创业板。公司主营业务为苯系中间体产品的生产与销售。

看到“苯”字，风云君脑海中竟自动闪现出一正规六边形，并默念C6H6，然后便是一片空白……真是当初学习太好的缘故，唉，就是这么优秀，想谦虚都难，嘴上说不要，头脑却很诚实。

公司产品主要包含染料中间体、纤维中间体和医药中间体三个系列，以“间氨基”产品为母核，向下延伸生产“2,5酸”、“间羟基”、“间氨基苯酚”等染料中间体和医药中间体，并对“间氨基”生产过程中产生的固体废弃物进行深加工，研发生产“3,3′-二硝基二苯砜”等纤维中间体，实现了产品的延伸循环。

说这么多，估计若不是行业专业人士，现在就跟看高中化学课本一样，云里雾里不知所云。风云君也是，只能看出其属于精细化工行业，下游产业为燃料、纤维及医药行业，上游行业为一些基础化工产业。

所以，还是得从风云君所擅长的开始，财务分析。

二、财务分析

1、主营业务分析

历年年报显示，对公司利润贡献较大的几种产品分别为ODB-2、间氨基苯酚、间羟基及二五酸。

2013年以来，上述几种产品构成如下图所示，二五酸销售占比逐渐降低，ODB-2产品逐年增加，至2017年底已形成ODB-2、间氨基苯酚、间羟基三产品三足鼎立的形势。

（1）ODB-2

招股说明书显示，ODB-2为一种功能性色素，为间氨基苯酚产品的下游产品，附加值较高。目前，公司拥有1400吨ODB-2产能，处于行业龙头地位，而ODB-2原材料主要为间氨基苯酚、溴丁烷、以及二苯胺，均处于公司可自产范围，因此相较于其他竞争对手，公司具有明显的成本优势。

据悉，ODB-2主要用于造纸行业，2018年以来，在下游行业需求旺盛及同行业企业因环保问题产能受到限制的情况下，ODB-2价格明显上涨，股吧更有网友爆料，ODB-2价格已涨至55万一吨，而2017年该价格仍是20万一吨。

（网络信息，风云君不保证其真实性）

基于上述影响，2018年上半年公司ODB-2销售额共计3.26亿元，较去年同期增长 3,210.17%，毛利率 68.31%，较去年同期增长66.96%，且较2017年全年1.13亿元销售额也已高出188.49%。

（2）间氨基苯酚

2016年及以前，间氨基苯酚毛利率可以说一直在0左右徘徊，而随着其近来价格上涨，毛利率水平大幅提升。

2017年间氨基苯酚营收额1.52亿元，较上年增长151.01%，毛利率29.90%，较上年增长23.3%。2018年仅上半年营收突破2.02亿元，毛利率达到66.72%。

（3）间羟基

公司间羟基主要用于生产阳离子染料和荧光染料，与上述两种产品相比，间羟基年度销售额及毛利率相对较为稳定，毛利率基本为30%左右，但2016年以来也呈现出逐年上涨的趋势。

可以说，一方面化工行业是一个周期影响较为显著的行业，2018年度恰巧处于行业上行阶段，建新股份2018年产品销量与销售价格的大幅上涨，绝大一部分原因得益于行业复苏。

然鹅，我们需要注意到，近年来，因环保问题，被责令关闭停产的化工企业数不胜数，而根据年报显示，建新股份，自主开发了成套能达到符合国家相关规定的废水系统化处理设施并获得了发明专利，该设施通过“多效蒸发+除盐+微电解+催化氧化+生化+浓水焚烧”的处理过程，使80%的工业废水实现了资源化再利用，其余的20%实现了达标排放。

可以说超前的环保意识，一定程度上使公司躲过危机，并最终迎来屌丝逆袭。

2、盈利能力分析

得益于行业复苏及产品价格提升，作为行业龙头的建新股份2017年及2018年上半年盈利能力呈现出高速增长的趋势。

2018年仅上半年，建新股份营收规模已达2017年全年的119.92%，综合毛利率较去年全年上涨90.89%。净利润首次突破1亿元，便直达2.8亿元，较上年全年增长242.94%。

而2011年至2016年期间建新股份的日子似乎就不是那么好过了，综合毛利率没有超过过30%，个别年份如2015年仅19.63%，2014年及之后更经历了三年“倒退”生涯，但2016年仍有两千余万元的净利润。

风云君还是那句话，建新股份这两年的腾飞很大程度上得益于环保限制及行业回暖导致产品价格大幅提升，而每个行业都具有周期性，建新股份产品的确也处于供不应求阶段，而价格能上涨多久风云君不知道，但不可否认，现如今的建新股份盈利能力是杠杠的。

3、偿债能力分析

债务违约、股份冻结、质押平仓，万科打折、“船王”卖房……如今的A股市场，债务风险屡见不鲜。

受此影响，风云君打开建新股份资产负债表的第一步就是看了眼长短期借款——出乎风云君意料的是，自上市以来，建新股份各年期末竟然没有任何银行借款，更没有发行债券。

查看股东股份质押详情：2015年5月以后，公司实际控制人朱守护琛便已赎回所有质押股份，至此股东并无新增任何股份质押。

上市以来，公司资产负债率变化如下图所示，上市之初仅2%左右，2017年起资产负债率有所增长，到2018年6月30日也仅 11.07%。

而且顺便提一嘴，上市以来，公司一直坚持内生增长，公司的资产中没有商誉，可以说这个资产负债率绝对是实打实的。