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易方达汇智平衡养老FOF
基金要素
基金代码：013519。
基金类型：混合型FOF基金。
业绩比较基准：沪深300指数收益率*50%+中债新综合指数(财富)收益率*50%
这是一只股票中枢在50%的平衡混合型FOF，仓位低于偏股混合型基金，因此，不可直接和偏股混合型基金进行比较。
募集上限：本基金有80亿元上限。
基金公司：易方达基金，目前总规模将近16000亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过7100亿元，管理规模巨大，特别是权益类投资的占比仍旧比较高。
基金经理：本基金的基金经理是汪玲女士，她拥有13年证券从业经验和将近3年的基金经理管理经验，目前管理4只基金，合计管理规模9亿元。
代表基金：汪玲女士管理时间最长的基金是易方达汇诚养老三年FOF ( 006292.OF )，这是一只偏股混合型FOF，从2018年12月26日至今，累计收益率40.58%，年化收益率13.11%。业绩表现比较一般。（数据来源：WIND，截止2021.01.29）
从净值图和分年度业绩表现来看，有如下结论和判断：
- 在过去3年，跑输了偏股混合型基金指数和沪深300指数，表现比较差；
- 如果去掉半年的建仓期，则表现好于沪深300指数，差于偏股混合型基金指数；
- 如果和沪深300进行比较，风险调整后要更好，跌少涨的多；
- 很显然，汪玲女士的基金整体以沪深300作为了基准，较少参与成长风格的行情；
- 具体的逻辑，我们需要通过定期报告和访谈来做更深入的了解。
持仓特点
第一，从资产配置图来看，绝大部分仓位配置在了基金上，另外有7个点左右的现金和债券持仓。没有自行配置股票，比较符合汪玲女士的从业经历——曾任合众人寿保险股份有限公司资金管理中心基金研究员、基金投资经理，合众资产管理股份有限公司组合管理部基金投资经理，中国人寿养老保险股份有限公司投资中心组合管理部高级组合基金投资经理。
她一直在保险资管从事与基金组合投资相关的工作，和从股票投资转来做FOF的基金经理是完全不同的。
但由于没有股票持仓，自己就不能打新咯。
第二，目前股票仓位在50%上下，依旧是低于基金本身的业绩比较基准的，汪玲女士非常谨慎啊。同时，在基金刚成立时，她的仓位非常低，这也是她的基金为什么跑输指数的主要原因之一。即使是在成立半年之后，股票仓位也只有35%，非常保守的操作。
第三，前十大持仓占比目前稳定在40%，不算高。和基金初期差别较大，当时最高达到了70%的比重。不过，当时偏债类的资产占比较高，集中度高也能够理解。
第四，汪玲女士在管理基金时采用了全市场选基的方式，在最近的半年报中，组合一共持有了18家基金公司的产品。前三大持仓基金公司分别是易方达基金、中欧基金和兴证全球基金，占比分别为42.89%、9.25%和8.60%。
从这个比重中，我们也能够看到，汪玲女士持有自家基金的占比是挺高的，差不多将近一半的仓位买了自家的基金。
当然，易方达基金本身的综合实力够强，这么安排也未尝不可。
第五，我们进一步分析一下各大类资产的配置情况，可以看到，汪玲女士的配置资产类型非常多，几乎所有的大类和细分小类资产，她都进行了配置。这点还是能够反映出，她在基金组合领域的覆盖范围是比较广的。
在股票类资产方面，她主要配置在了主动管理基金中，辅以被动管理基金。
第六，从持仓基金的持仓期数来看，持有两年以上的占比10%，持有1到2年到占比超过50%，剩余的36%持仓期数为一期。整体来看，持仓期数不算很短。
第七，我们再来看一下汪玲女士持有的重仓基金吧。
1、前五大持仓全部是易方达自己的偏债类基金，管理人分别是胡剑、王晓晨、林森和韩阅川，他们管理的偏债类基金基本都属于划线派，简直了，放几张图给大家看看。
这几位基金经理也经常被其他公司的FOF基金所持有。
2、从第六大持仓开始，基本上都是偏股类的基金了，这些基金经理我们彩虹种子也基本上全部都覆盖过了。由于汪玲女士的持仓比较分散，为了让大家看的更加清楚，我们对前20大持仓做了一些整理。
（1）配置在半导体、新能源产业链等为主的基金。
- 杨锐文的景顺长城环保优势（001975.OF），持仓占比为3.6%。
- 祁禾的易方达环保主题（001856.OF），持仓占比为3.01%。
（2）配置在大盘成长为主的基金。
- 骆帅的南方优选成长A（202023.OF），持仓占比为2.53%。
- 邬传雁的泓德远见回报（001500.OF），持仓占比为2.08%。
- 张坤的易方达优质精选（110011.OF），持仓占比为2.02%。
（3）配置于偏价值风格为主的基金。
- 曹名长的中欧价值发现A（166005.OF），持仓占比为2.95%。
（4）配置相对均衡的基金。
- 谢治宇的兴全合宜A（163417.OF），持仓占比为3.36%。
- 乔迁的兴全商业模式优选（163415.OF），持仓占比为3.04%。
- 王崇的交银精选（519688.OF），持仓占比为2.23%。
- 董承非的兴全趋势投资（163402.OF），持仓占比为2.2%。
- 周蔚文的中欧新蓝筹E（001885.OF），持仓占比为2.12%。
（5）其他类型
- 张清华的易方达安盈回报（001603.OF），持仓占比为2.97%。医药+新能源+电子+可转债。
- 李耀柱广发沪港深新起点A（002121.OF），持仓占比为2.96%。基本全部配置在港股。
- 周雪军海富通改革驱动（519133.OF），持仓占比为2.18%。景气度框架，科技、周期都有。
3、上面的分类，做一个参考，但框架比较粗，要了解具体的基金经理是什么情况，可以点击基金经理姓名，去看我们写的详细分析。
4、总的来说，汪玲女士选择的这些基金经理，基本上都是我们值得少买级的基金经理，好几位还在二级投资池和一级投资池中，所以，单纯从选人这个角度来说，没毛病，挺好的。
5、在整体组合这个角度来说，她没有像我们之前分析的很多FOF基金经理，跟随市场配置了大比例的市场热点行业，而是选择了均衡配置，这也是为什么她的业绩在2019年和2020年表现一般的原因之一。
6、但是这样的配置逻辑，站在当下往未来看，是一个不错的选择。
第八，我们再来看一下汪玲女士最新的半年报运作分析。
截止2021年半年末，不少国家新冠疫苗接种比例已经较高，有的甚至达到了群体免疫的比例，社交限制措施也随之逐步放松，过去受到抑制的服务业逐步开始恢复。经济继续得到恢复，但2季度以来恢复速度边际上有一定减弱，货币政策基调虽有边际收缩迹象，但是整体仍然处于宽松状态。
资产表现方面，一方面，钢铁、煤炭、化工和有色金属等周期品在碳中和背景下面临供给受限，同时大宗商品价格高位的情况，上半年涨幅居前；新能源和新能源车产业链以及芯片、CXO等相关公司景气度较高，上半年的表现也非常亮眼。
另一方面，过去两年市场追捧的核心资产中的不少股票，由于估值较高，且短期景气度相对较弱，出现了不同程度的回调。
总体来说，国内权益市场呈现出较强的结构性行情，权益类基金的表现也呈现出较大的分化。在这个过程中，债券收益率在年初小幅震荡后一路下行，纯债型基金也获得了一个不低的收益率。
介绍了上半年较分化的市场情况。
综合以上分析，在报告期内，本基金主要进行了以下几个方面的操作：
1、在资产配置方面，基本保持相对中性的权益类资产配置比例，主要进行再平衡和结构调整。
2、在结构方面，权益资产在持仓优质权益基金的基础上，继续挖掘有长期超额收益的优质基金以及折价套利机会的基金产品，在1季度市场回调后，增加了部分长期看好且估值相对合理的成长类资产的配置（如医药），这部分投资在2季度获得了较好的表现。目前权益类资产的配置结构整体均衡，比较大的部分都是估值与成长相对匹配的资产，略超配了低估值类的金融地产。
截止报告期末，权益类资产配置比例接近下滑曲线预设的权益类资产配置比例，在合同允许的范围内。在基金品种的选择上，坚持配置风格稳定、超额收益持续的基金，为组合提供稳定的超额收益贡献。
符合我们在持仓分析中看到的情况。
展望未来，经济仍然处于缓慢恢复的过程中，虽然边际上有所放缓，但是仍然处于潜在水平之上，货币政策环境仍处于相对宽松的状态，权益市场的整体估值处于偏高水平，结构分化较大。以目前可以观察到的因素分析，我们认为权益市场暂时没有熊市风险，但是由于今年以来市场的投资机会更加集中，赚钱难度很高。目前来看这些方向也更加拥挤，估值也非常高，未来避免不了剧烈的波动。我们更多的希望能够在一些估值于成长向匹配的方向上去寻找投资机会。
目前的持仓结构大概率会继续维持下去。
根据过去多年的经验，在趋势性上行的牛市环境中，市场很容易给好公司好赛道更高的预期和更高的估值；而在熊市环境中，市场也很容易变得谨慎，对好公司好赛道的要求更加严苛。现在部分赛道处于一个非常高估值的区域，非常高的估值代表着未来的预期收益率变得非常低，好公司也就有可能因为一些中短期的不利因素而出现大幅度的下跌，甚至对其长期的空间产生怀疑，好公司的估值也会回到一个相对合理的区域，有时甚至被低估。
FOF投资一方面挑选优秀的基金经理，另一方面进行资产配置，那具体配置的是什么呢？我们认为配置的是风险。好公司处于极高估值区域的时候，其未来的预期收益率变得非常低了，其向上的空间有限而向下的风险较大，赔率不足而胜率也在降低，是风险很大的投资。
在进行资产配置的时候，我们希望能够去认知不同资产的特征，不断调整投资组合，使其风险暴露在预期收益率合理甚至较高的资产类别上。这样的投资思路和投资策略可能会使得我们基金的业绩表现在极端的行情尾声落后同行，但是我们相信，从长期来看，我们基金业绩的稳定性和持续性会相对更加突出，发挥FOF产品的高性价比特性，使投资者有更多的获得感。
本基金将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，为持有人创造更加优异的长期投资回报。
确实如此，这也是我们刚才在持仓分析中提到的观点，由于相对谨慎的配置逻辑，导致了在成长风格行情下，业绩就落后了。当然，过去的业绩肯定不太好，但是站在现在往未来看，这个逻辑就很站得住脚了。
一句话点评
今天我们比较详细的分析了易方达基金的汪玲女士，我们能够从她的持仓和定期报告中，感受到她对估值的看重，这在我们分析过的十几位FOF基金经理中，不多见，这应该和她多年在保险资管的经历有关。这样的风格，虽然在结构性行情中业绩会阶段性的落后，但是，作为一只养老定位的FOF基金，这么做，真的无可厚非，甚至还挺适合的。
对于汪玲女士，我们会把她纳入主题投资池中，比较适合对风险比较看重的投资者进行长期配置。
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不值得买：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。
值得少买：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。
值得买：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。
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